现阶段我国应该推出地方债，其内在依据是地方政府行使其职能的需要，体制依据是中央政府和地方政府的“分税制”，环境依据则是现行我国 金融 市场已经有了一定程度的 发展 。从地方债的发展策略上来说，发行规模应由地方政府制定，中央政府协调，权力机构审批；发行方式应选择适当多样化；发行利率应与市场接轨；发行期限要更多地考虑地方政府用资需要。
　　地方债是地方政府发行的债券。20世纪50年代，我国中央政府在发行国家 经济 建设公债的时候，有些省份曾经发行过少量的地方债。以后很长的一段时间，国债和地方债都取消了。20世纪80年代初期，我国重新发行国债，但地方债一直没有恢复。由此，摆在我们面前的 问题 是：地方债是否可以推出？如果推出，应该如何进行？
　　一、我国发行

　引 言
　　经验与 理论 研究 表明，公债对 影响 经济 增长的各种因素进而经济增长的长期性与短期稳定性都有所效应。 问题 是，效应的客观存在并不意味着自动发挥，释放的方向与程度尚取决于一些条件，其中公债管理是至关重要的。因为包括规模、期限结构配置等在内的公债管理政策，既决定于经济增长的要求，也制约着公债效应。当然，一旦对公债在宏观经济运行框架中的作用予以确定，公债管理的具体目标可能会是多个，而且这些目标一般不会完全相同甚至有时是矛盾的，所以，就更有必要对公债管理予以研究，协调各种具体的政策目标，以使管理政策至少不对经济增长的长期性与稳定性产生负效应。在 中国 当前主要通过增发公债支撑扩张性财政政策，以求刺激国内需求进而启动经济增长的环境中，公

（三）公债管理技术与 经济 增长
　　如果新增公债发行主要为了应付已有公债余额的利息支出，或者由于公债余额的平均利率过高导致的公债规模增加，并非对经济增长有什么贡献。如此，降低公债余额的利息支出就成了具体公债管理的现实目标，力争使新发公债较少用于利息支付，而较多用于支撑经济增长之需。在这方面的具体公债管理技术也就事关公债效应的最大释放，这些技术通常包括改变公债的到期结构与币种结构以及与物价变动挂钩的公债指数化等措施。
　　从1960年代起，经济学 文献 很强调调整期限结构对降低公债成本的重要性，这首先起源于1963年托宾的 分析 [3].如果长短期利率间存在差异，调整期限结构有可能带来较大幅度的债务成本下降。比如，当短期利率低于长期利率时，公债期限结构的短期化就会减少

　表一 1988—1998年间 中国 公债余额实际利率、实际GDP增长率与负债率变动对比（%）
资料来源：据《中国统计年鉴》（1989—1999年）有关数据 计算 得。
　　需要重点提及的是，由于弥补财政赤字的融资方式既可以是公债发行，也可以是直接的货币发行。在1994年之前，由于中同人民银行与同财政部一直存在着直接的融资渠道，使也得直接的货币融资抵顶了相当一部分财政赤字开支，从而替代着相当一部分公债发行量。1994年之后，由于从制度上割断了财政部与中央银行间的直接融资渠道，也对人民银行的独立性予以

　　一、场外市场是国债市场的一个重要层次
　　1.场外市场的概念
　　场外市场又称柜台交易市场，或店头市场，是相对于场内交易市场（交易所）而言的。由于证券交易所中的交易是在证券交易所的交易大厅这一“场内”完成的，人们习惯把交易所交易称为场内交易。相反，人们把在证券交易所交易大厅以外完成的交易称为场外交易。相对于场内交易而言，场外交易具有以下几个特点：
　　第一，场外交易不是通过集中的交易场所进行，是通过面对面，或通过电话、电传，或通过经纪人的中介分散地达成的交易。而场内交易是在交易所的交易大厅内集中交易的。
　　第二，场外交易不是以自动撮合的方式成交。而交易所采用集中竞价、

一、国债 发展 的现状与 问题
　　在过去的十几年中尤其是进入九十年代以来，年轻的 中国 国债市场茁壮成长，走完了西方国家几十年、上百年才走完的路。尽管道路并不平坦，但一个基本遵循市场 经济 原则和按国际惯例运作的国债市场确实已实实在在地建立起来。今天，恐怕已经很少会有人把国债看成仅仅是弥补财政赤字的手段了。国债市场与国民经济发展之间相互促进、相辅相成的关系已逐步为越来越多的人们所认识。
　　有的学者认为，当前国债的发展现状表现在以下几个方面：
　　1、国债供不应求。随着国家宏观经济形势的日渐好转，特别是1996年4月中国人民银行宣布取消保值储蓄，5月、8月又连续两次调低银行存贷款利率政策的出台，城乡居民储蓄的热情有

　一、西方主要国家财政债务规模情况
　　衡量债务规模的指标主要包括国债负担率（国债余额GDP或GNP的比率）、国债依存度（年度国债发行额与当年财政支出的比率）、国债偿债率（当年到期国债还本付息额与财政收入的比率）。
　　从80年代起，西方主要国家的财政赤字开始扩大，因而其国债发行规模逐步增大，债务余额占GDP（GNP）的比率一般在20％以上，只是澳大利亚政府比较充实，国债负担率在90年代低于20％（详见表1）
　　表1 西方主要国家国债余额与GDP比率 单位： ％

（二）期限结构
　　西方国家发行国债主要用于弥补年度预算赤字和应临时性现金流量管理之需，对于前者主要发行一年期以上的中长期国债，对于后者主要是通过发行一年期以内的短期财政券来解决。由于经常性财政支出和短期财政资金调剂是西方国家财政债务发行的主要用途，所以，短期国债发行量较大。从90年代的情况看，短期国债发行量占到GDP的2－42％，中长期国债的这一指标为5－13％之间。
　　从某一时点上的国债余额期限结构（剩余年限结构）看，剩余年限在一年以下的国债一般在10％以上，有的年份高达近50％，如美国1950、1960、1970、1980、1995年分别为27％、38％、49％、47.4％、23.1％；德国1980年、1986、1992年年底分别为17、3％、9、76％和6.

  内容 提要: 从 经济 学——资源配置和经济稳定的角度 研究 合理国债规模的前提是市场经济制度安排的相对规范；从管 理学 ——财政风险和国家信用、借鉴《马约》指标的角度研究合理国债规模的前提是财政收支制度安排的相对规范。当满足这两个前提时，合理国债规模的确定就是一个技术 问题 。但我国 目前 的情况是：这两个前提都不满足，因而目前我国合理国债规模的确定就不是一个技术问题，而是一个制度构建问题。在比较税收和国债功能的基础上，本文从财政收支制度构建出发提出确定合理国债规模的途径。 
　　关键词：合理国债规模；资源配置；经济稳定
　　一、当前国内研究国债合理规模的四种思路及其不足
　　1.当前国内研究国债合理规模的四种思路

关键词：基准利率；国债招投标；利率市场化
　　在 中国 的宏观政策环境中，只有利率仍然是一种被行政和计划控制和政策工具，没有走向市场化，因而 影响 到信贷资源的合理配置，也使其他 社会 资源的合理流动受到制约。因此 理论 界和实际工作部门便对中国利率体系改革、如何市场化进行着广泛的讨论，力争利率能够自由变动，真正反映资金供求的真实关系，使社会资源基本由市场来配置。根据国际一般经验，在利率市场化过程中，必然需要某种有代表性的利率作为市场利率的指针，引导市场主体形成合理的利率，就我国国情而言，国债利率最适合成为引导市场的基准利率。
　　一、确定国债利率基准地位：提供利率市场化的有效向导
　

关键词：财政政策；困境；地方债券；必要性；制度改革
　　自从上世纪90年代末期我国遭遇通货紧缩以来，今年已是政府第5年使用积极财政政策了。积极财政政策的主要政策措施有：扩大政府开支，实行赤字预算，发行国债筹集资金增加公共基础设施的投资规模；提高行政事业单位工资水平，稳定部分群体的收入预期；增大转移支付力度，保障和维持低收入群体的基本消费能力。这些措施的推出无一不是针对 经济 增长减速这一严峻 问题 的，旨在通过政府支出规模的增加，抑制经济增长速度下滑，适度营造宏观经济景气环境，带动自主投资和 社会 消费的增加。然而财政政策的执行效果似乎不尽人意：政府赤字连创新高，而国民经济的运行状态仍在通货紧缩的边缘徘徊。这种状况不禁令人对 目前 财政政策的效果产生

一、凭证式储蓄国债存在的 问题
　　首先，由于凭证式国债债权的记录和管理分散在各承销机构的基层营业网点，没有统一的发行及债权托管系统，因此，客观上形成了投资人和承销机构，承销机构和财政部之间的双重债务关系。这种双重债务关系已成为产生凭证式国债发行及管理方式中深层次问题的重要原因。主要表现在以下几个方面：
　　1.超发风险。由于凭证式国债债权由各承销机构自行管理，在 法律 地位上承销机构集“准发行者”和“债权托管者”职能于一身，债权的记录分散在各机构网点且大部分采取手工方式。因此，超发凭证式国债，借国债信誉违规筹资不仅成本低、便于操作，而且难以被发现，监管的难度很大。特别是凭证式国债承销银行中的绝大多数是中小银行，他们资金实力不足、资

最近几年， 发展 中国 家的债券市场取了长足的发展，但是不少国家都出现了市场流动性匮乏的情况。提高国债券市场流动性不仅可以以较低的成本为政府部门融资，而且能为其他高风险的 金融 产品定价提供指导，有助于市场提高风险管理技术，同时对于央行货币政策的有效性将起到决定性的作用。
　　一、市场流动性的 理论 分析
　　（一）市场流动性的衡量指标
　　理论上度量市场流动性有多个标准，但没有哪个标准能够准确把握流动性市场的所有特征。根据国际清算银行的定义，市场的流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。金融市场微观结构理论通常从密度、深度和弹性三个

　 内容 提要： 中国 金融 体制改革已进入新的深化时期，利率市场化开始进入实施阶段。 目前 ，中央银行对利率市场化改革，已经作出了先 农村 后城市、先贷款后存款、先外币后本币的顺序安排，这无疑是一个具有 历史 意义的举措。那么，在利率放开之后，中央银行又靠什么办法来引导市场利率呢？这是一个具有 理论 和重大现实意义的 问题 。本文从利率——利率结构——基准利率——国债利率——国债市场——金融市场的理论逻辑出发， 分析 论证了基准利率是利率结构的中心，国债利率是有效的基准利率，在 发展 一个成熟的国债市场促进利率市场化过程中，中央银行引导市场利率是最有效的市场机制和手段。
　　关键词：国债市场　　利率市场化

本文所指的国债流动性是指市场参与者能够迅速进行大量的国债交易，而不会导致国债价格发生显著波动的债券特征。本文将结合国际清算银行（BIS）的有关 研究 （注：BIS，“Market Liquidity：Research Findings and Selected Poilcy Impilcations”，Basel，1999，May，P.13.），从 理论 和实践对国债的流动性进行考查。
　　一、国债流动性的意义
　　 现代 金融 理论中的有效市场是指价格能够充分反映所有可获信息的市场，而根据上述定义，改善国债的流动性可以提高债券价格所反映的信息量和加快债券价格信息传播的速度，进而使债券价格的确定更为容易、市场的价格发现（price