国际金融市场的非均衡性与金融

r-r*-(Et+1-S)/S [(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……　A式　　　　

由A式可以看出,投资者必须承担的风险升水或贴水(F-Et+1)/S,即国内外两种资产的收益差取决于远期汇率F与预期未来即期汇率Et+1。远期汇率成为未来即期汇率的有偏预测指标。假设即期汇率不是按随机走动方向式运动,那么即期汇率St可以表述为:　　

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……　B式　　　　(Z是某种其他变量,如货币存量,α、β、γ、δ是参数,U。是预测随机误差)　　

因为S和Z的过去值在t-1期都是已知的,所以下一个时期的合理预期远期汇率也根据过去的S和Z值来推测,可以用Et+1St来表示:　　

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……　C式　　　　

现将B式减C式,得到:　　

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……　D式　　　　

由此看出,如果风险中立,则D式左边表示:在t-1期签订一个按合理预期远期汇率(即Et-1St)买进外币的远期合同,然后在t期以St交割,并将该外币即期卖出所得到的收益。这种预期投资收益的大小由预期汇率Et-1St决定。在国际 金融 市场中也正是这个由预期远期汇率决定的投资收益决定国际资本的流向和规模,当不同投资者在同一时期的预期大致相同时,这时大量国际资本就将同时流入或流出一国金融市场,增加该国金融市场的动荡性。　　

2.对利率的预期 影响 国际金融市场的均衡　　

按利率平价 理论 ,利率是国际资本流动的决定因素。“相对的利率在影响金融分配中特别重要,促使资金从利润率低的地区或部门流向利润率高的地区或部门。”按照欧文·费雪提出的费雪方程式r=I+π,名义利率等于实际利率I与预期通货膨胀率π之和。在国际金融市场中,可以将其分解为本国和外国两个方程式,分别为r=I+π和r*=I*+π*。　　

如果国际上的实际利率相同,即r=r*,那么,名义利率r和r*仅因预期的通货膨胀而有所不同,所以得r-r*=π-π*,与A式合并,得:　　π-π*-(Et+1-S)/S (F-Et+1)/S……　E式　　　　

所以,国内外金融资产的收益率差(F-Et+1)/S由预期的通货膨胀率π-π*、预期未来即期汇率Et+1和即期汇率S共同决定。这种收益率差影响着国际金融市场的有效运行,其波动性成为国际金融风险的一个助长因素。　　

现实中,当利率和远期汇率有相同的到期期限时,两国利率的差距等于远期升水或贴水。远期汇率经常被看成是未来即期汇率的市场预测,利率差也大约等于即期汇率的预期变化。因为,一国利率高于他国利率时,预期高利率货币会对低利率货币贬值。由于各地的有效收益会趋于一致,因此,一国利率高于他国利率的唯一办法就是预期高利率货币贬值,有效收益率r+(F-S)/S要低于观察到的利率r,因为预期货币贬值,即F
另外,主观预期还有其他方面的表现,但是不是短期、直接的决定因素,而具有长期性。本文不作具体论述。　　

(二) 交易成本机制 分析 　　

在国际金融市场中,投资的交易成本是买卖价差。买卖价差由二部分构成:第一是国内借款利率rB,国内投资收益率rL,国外借款利率rB*,国外投资收益率rL*四者之间构成的利率差。第二是外汇买卖价差。投资主体必须考虑利率差和外汇价差,以调整其资金投入方向及投资规模。这种交易成本是国际金融市场非均衡性的一个内生因素。　　

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,国际金融市场的投资有四种方式可供选择:　　

1借一单位本币(美元),投资于外国,再卖出远期外汇,最终得(1+rL*)。F/S美元,这时报酬率为　　F/S(1+rL*)-(1+rB),　　即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S　　

2投资者作反向投资,此时报酬率为　　S(1+rL)-(1+rB*).F/S　　

3借款于本国而投资于外国,报酬率为rL-rB　　

4在外国借一定资金,投资于外国,报酬率为rL*-rB*　　

投资者对四种投资方式进行不同的效益比较,决定资金的投资方向。　　

以1和2的比较为例进行分析:　　

第一步,假设银行外汇买卖价差相同。